자산유동화증권(ABS, Asset-Backed Securities)의 구조

1) 왜 ‘황금알’인가 — 구조적 이유

 

① 수수료가 겹겹이 쌓입니다(Fee Stacking).

• 발행·주선(어레인지) 수수료, 인수·판매 수수료, 법률·신용평가 수수료, 서비스·수탁(트러스티) 수수료, 금리스왑·헤지 수수료 등.

• 한번 발행하면 만기까지 관리 수수료가 꾸준히 발생합니다.

 

② 자본효율·조달비용 절감(Originator 측).

• 은행/여전/핀테크는 고금리의 기초자산(예: 신용카드, 오토론, 소액대출)을 저금리의 ABS로 재조달해 스프레드를 확보합니다.

• 위험가중자산(RWA)·자본규제 대응(바젤) 및 대차대조표 경량화에 유리합니다(세부 효과는 제도에 따라 상이).

 

③ 트랜치로 ‘수요 맞춤 제작’(Investor Fit).

• AAA~에쿼티까지 위험/만기를 쪼개 다층 수요를 동시에 충족.

• 복잡성과 비표준성 때문에 **동일등급 회사채 대비 스프레드 프리미엄(복잡성 프리미엄)**을 요구/지급하는 시장이 형성 → 운용사에 알파 기회.

 

④ 반복 가능한 파이프라인(Repeatable Pipeline).

• 신용카드매출채권, 할부/오토, 학자금, 리스, 소상공인대출 등 매달 생성되는 채권을 계속 유동화 → 정기·연속 발행으로 수수료와 운용수익이 꾸준.

 

⑤ 유동성·생태계 시너지.

• ABS를 담는 펀드/ETF, ABCP(자산유동화 기업어음) 컨듀잇, 헤지·파생상품까지 부가시장이 함께 성장 → 브로커·딜러의 트레이딩/마켓메이킹 수익도 발생.

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2) 이해관계자별 ‘돈 버는 방식’

 

발행기관(Originator)

• 기초자산 평균금리 − ABS 가중조달금리 − (손실·서비스·신용보강 비용) = 초과스프레드(Excess Spread).

• 잔여현금흐름·잔여지분(Residual/Equity)로 높은 ROE를 노림. 조달 다변화·규제자본 효율도 이익.

 

주선·인수 증권사(Arranger/Underwriter)

• 구조설계·인수·판매·헤지 연계로 다층 수수료 + 프라이싱·헤지에서의 스프레드 수익.

• 반복 딜로 관계 기반의 안정적 파이프라인 확보.

 

투자자(펀드·보험·연기금·헤지펀드)

• 상위 트랜치(AAA 등): 국채/회사채 대비 스프레드 가산 + 상대적으로 낮은 디폴트 위험(구조 신용보강 전제).

• 중간/하위 트랜치·에쿼티: 높은 쿠폰/잔여현금흐름으로 초과수익 기회(대신 변동성·손실흡수 위험).

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3) 초간단 숫자 예시(개념 이해용)

 

가정(예시): 오토론 풀 1,000억 원, 평균금리 9.0%

• 연 이자수입: 1,000억 × 9.0% = 90억

• 예상 신용손실: 1,000억 × 2.0% = 20억

• 서비스·관리비: 1,000억 × 1.0% = 10억

 

ABS 조달(가정):

• 시니어 85% @ 4.5% → 0.85 × 4.5% = 3.825%

• 메자닌 10% @ 7.5% → 0.10 × 7.5% = 0.750%

• 에쿼티 5% @ 0% → 0%

• 가중조달금리 = 3.825% + 0.750% = 4.575%

→ 연 이자비용: 1,000억 × 4.575% = 45.75억

 

이때 초과스프레드 = 90억 − (20억 + 10억 + 45.75억)

= 90 − 75.75 = 14.25억

 

에쿼티(잔여지분) 가정: 50억(풀의 5%)

• 단순 계산 수익률: 14.25억 / 50억 = 연 28.5%

→ 구조·타이밍·변동성에 따라 달라지지만, 잔여지분은 레버리지 효과로 고수익/고위험이 됩니다.

(위 수치는 예시일 뿐이며 실제 시장에서는 선·후순위 비중, 신용보강, 프라이싱, 상환패턴, 선행수수료 등에 따라 크게 달라집니다.)

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4) 그래서 ‘황금알’이지만… 유의할 점

• 복잡성/모형리스크: 상환·선지급·프리페이먼트, 상관관계 변화가 모델 예측을 빗나가게 할 수 있음.

• 유동성 경색 리스크: 스트레스 국면(예: 2008년, 급격한 금리변동)에서 거래 경색·스프레드 급등 가능.

• 규제 변화: 위험보유(스킨인더게임) 의무, 공시·표준화 요건 등으로 발행 경제성이 변할 수 있음.

• 기초자산의 질: 언더라이팅 느슨·집중도·지역/차종 쏠림 등은 트랜치 전체에 파급.